摘要

作为世界经济发展最具活力的地区之一，东南亚许多国家近年来不断通过增加基础设施建设投入、采取结构性改革、调整财政及产业结构、结合自身优势来促进经济发展。2016上半年因大宗商品价格的回暖，东南亚国家出口贸易形势有所改善，带动外部资本大规模回流。尽管整体情况依然疲弱，东南亚货币在经历2015年的大幅贬值后于今年普遍迎来上行趋势。然而受美国加息时点越来越近、中国经济放缓需求减弱的影响，部分国家货币或继续承压。此外，南海问题使得东南亚地区一度成为全球关注的焦点，或给区域政治经济带来一定的不确定性。整体来看，上半年东南亚地区主权信用水平较为稳定，在低迷的格局下出现向好趋势，债务风险依然值得关注。而下半年大宗商品价格的走向、美联储加息及内部结构性改革进程仍是影响东南亚地区经济状况及主权信用水平的主要因素。

外部需求低迷，经济增长继续放缓

受全球经济持续不振及出口疲弱的影响，2016年上半年东南亚国家经济继续放缓。其中菲律宾、泰国、越南等经济总体保持较快增速。菲律宾一季度GDP增长6.8%，在东南亚国家居于前列。稳定的内需、旺盛的基建投资及选举导致的政府开支扩大对冲了全球经济疲软的影响，极大地促进了菲律宾国内经济增长。但菲一季度失业率高达23.9%，仍处于较高水平。泰国经济呈现稳健成长的趋势。上半年经济增长3.4%，创13个季度以来最高增幅。旅游业发展向好及政府高预算支出成为泰国经济的主要推动力。受厄尔尼诺的影响，越南上半年经济同比增长5.5%，增速有所下滑，但内需依然强劲。而依赖大宗商品出口的马来西亚和印尼则受出口和投资放缓的影响，经济持续受压。其中马来西亚经济增速已连续五个季度放缓。值得注意的是，新加坡经济增长出现停滞现象。今年一季度GDP增长2.1%，环比仅增加0.1%，远低于前一季度的6.2%。新加坡金融管理局（MAS）于4月采取货币宽松政策以提振经济，然而二季度增长率继续与一季度持平。由于内需下滑及出口持续疲软导致经济下行风险上升，新加坡一直难以从经济的低迷状态中走出。

图1：东南亚主要国家GDP增长情况

数据来源：中诚信国际整理

财政赤字扩大，债务问题仍需关注

上半年财政赤字扩大，债务问题仍可能对东南亚经济发展稳定性造成威胁。马来西亚、越南、菲律宾、柬埔寨等国政府债务水平较高，而新加坡、印尼等则处于相对较低水平。2015年，新加坡自2010年来首次出现财政赤字，约占GDP的1.2%。但由于政府极低的债务水平和高效的治理能力，新政府有足够的盈余应对目前的财政赤字。而马来西亚通过不断强化财政政策，财政赤字已由2009年的6.9%降至2015年的3.2%，但2015年政府债务占GDP比重由2008年的40%上升至54.5%，已接近上限。同时马家庭债务占国内生产总值比例已高达89.1%，居东南亚国家之首。过高的家庭债务可能会带来较高的或有负债，从而增加马政府债务风险。为弥补扩大的财政赤字，印尼政府于2016年3月发行目前亚洲最大的伊斯兰债券，总额达25亿美元。此外，2015年东南亚美元债务增长370亿美元，达到过去三年中最高水平。今年上半年美元债务继续增长100亿美元。若美联储继续加息，美元将大概率上涨，届时将产生债务风险。

图2：东南亚主要国家财政赤字占比

数据来源：中诚信国际整理

图3：东南亚主要国家政府债务占GDP比重

数据来源：中诚信国际整理

进出口贸易整体改善，对外偿付实力较强

东南亚地区进出口贸易整体改善，充足的外汇储备和币值的企稳回升支撑了较强的对外偿付实力。受大宗商品价格回暖，东南亚地区进出口贸易整体有所改善。对外贸易普遍呈现顺差，同时除印尼外经常账户均有盈余。上半年印度尼西亚经常账户赤字状况好转，2016年第二季度赤字为47亿美元，比一季度略有回升。

图4：东南亚主要国家经常账户占GDP比重

数据来源：中诚信国际整理

新加坡、印尼等国的外汇储备较为充足。而马来西亚外汇储备自2015年8月跌破1000亿美元后持续走低，截至今年6月马外汇储备金额达974亿美元，仍可应付8.1个月进口，以及1.1倍的短期外债。尽管上半年泰国外汇储备微弱回升，但市场前景依然脆弱。此外，随着国际原油价格的回温带动资本市场走高，东南亚货币在经历2015年的大幅贬值后于今年普遍迎来上行趋势，但整体弱势尚未扭转。林吉特、印尼盾、泰铢等汇率均有所回弹，然而波动幅度较大。中诚信国际认为，尽管目前在利好形势带动下币值回弹，若下半年美联储升息，仍将对东南亚地区的货币稳定构成压力。

图5：马来西亚、印尼、泰国汇率变化

数据来源：Choice客户端

政局不确定性增加，反恐问题不容忽视

南海地区政治不确定性上升，地区恐怖威胁值得关注。2013年菲律宾政府就有关南海“海洋管辖权”的问题提起仲裁程序，2016年7月12日，“南海仲裁案”公布最终裁决结果，引发国际的广泛关注。中诚信国际认为，菲政府对南海局势的处理将影响南海地区国家与其主要贸易伙伴的经济关系，或为南海周边国家政治经济前景带来诸多不确定性。与此同时，还需关注“伊斯兰国”对东南亚地区的恐袭威胁，其中马来西亚于6月首次遭到“伊斯兰国”恐怖分子的袭击，其邻国菲律宾及印度尼西亚等也同样面临潜在危险，地区反恐问题不容忽视。

外在风险依然存在，主权信用水平较为稳定

东南亚地区上半年信用风险水平总体较为稳定，但外部需求低迷依然是东南亚经济体目前面临的主要外在风险。其中菲律宾及泰国经济指数有所好转，前景利好。受外围因素影响，印度尼西亚、越南、柬埔寨等经济增长势头有所放缓，但基础仍较为稳健。特别地，马来西亚的债务问题仍需持续关注，而新加坡或面临经济衰退的风险。整体来看，上半年在大宗商品价格回暖及国家政府支出增加的带动下，东南亚经济发展呈现良好势头。同时，伴随着“一带一路”战略的推进，中国对东南亚战略性产业的建设，将有望进一步带动东南亚就业、出口和投资。展望下半年，外部仍需重点关注大宗商品价格的走向及美联储加息动向，内部仍需关注东南亚各国结构性改革的推进程度和效果。

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