2016年1月24日央行上调MLF利率后，近日又接连上调了逆回购和SLF利率。至此，央行在短短半个月内已完成了对常用货币政策工具利率的调整。对此，万家基金权益部观点如下：

1.货币政策转向稳健偏中性

与过往单纯通过调整存贷款利率对比，近些年来央行的主要调控工具几经转变，从央票到1年期定存，再到逆回购和定向工具(MLF、SLF等)。目前央行更倾向于使用MLF、SLF和逆回购等工具，通过调整央行向银行投放货币的资金成本来起到调控市场的目的。因此，央行本轮上调逆回购利率及定向工具利率(MLF、SLF)已经向市场清晰传递了货币政策将从“稳健偏宽松”向“稳健中性”改变的信号。

2.防风险去杠杆是主要目的，大概率不会进入持续加息周期

(1)我们认为当下央行首要目标是为了控风险去杠杆：

本轮央行货币政策从稳健偏宽松过渡到稳健偏中性，是对自2016年下半年以来流动性宽松的一种修正。2016年的货币环境相对于过往存在一个更有利于加杠杆的环境，短期货币的占比不断上升，过高的流动性结构是造就高杠杆和潜在金融风险的温床。因此，回笼流动性、控制流动性扩张速度已经是控风险的不二之道。当然短期经济基本面暂稳，也给当前货币政策收缩提供了一定基本面支持。

(2)国内宏观经济形势并不支持连续上调利率：

目前市场对2017年国内经济形势存在部分乐观的预期，认为中国经济已经成功筑底企稳。但我们认为中国经济前景并非一马平川。我们预计2017年国内经济将会前高后低，在年中或下半年可能会再次出现回落。地产调控加码的背景下，房地产周期将进入收缩阶段(这也会对除石油外的商品价格带来较大压力)；同期，西方国家反全球化浪潮已经形成，一定程度上对中国经济三驾马车中的出口形成压力。

(3)长期来看国内经济还有待进一步出清，供给侧结构性改革任重道远

我们认为国内经济还处在出清的过程中，尤其是供给侧改革在2016年仅仅是一个开端，长期来看过剩产能仍需继续关注。

综合这三方面因素，我们认为本轮货币政策调整与2013年的周期较为相似，在防风险去杠杆的目的取得一定成效后，央行货币政策在宏观经济掣肘下很难有进一步收紧的空间。

3. A股盈利向好对冲加息因而存在机会

股市是典型的多因素定价市场，影响股市的主要因素主要包括：盈利、流动性和风险偏好。2017年上半年利率的提升将会对股票市场的流动性带来一定影响，但这部分影响已经有所反应和消化了。而从盈利角度来看，2017年上半年经济回暖将会继续传导到上市公司的盈利端。如果考虑到2016年一、二季度经济数据处在本轮弱复苏的低点，2017年上半年在同比效应下经济复苏将会更为突出。因此我们认为2017年上半年虽然有加息影响，但股市在盈利推动下有较好的投资机会。总的来说，2017年股市依然将会以震荡为主，其中低估值价值蓝筹股，例如大消费、基建、银行等板块将会有相对收益。