2017年1月美元计出口同比7.9%，美元计进口同比16.7%，我们认为：

1）1月进出口均超预期，有基数和春节效应扰动；

2）但美国库存周期拉动外需增长，新兴市场国家出口环境在改善；

3）进口增速大幅上升，量价齐升，但价贡献更大；

4）全球贸易需求回暖，未来需要考虑特朗普政策的不确定性。

进出口均超预期，但受基数和春节效应扰动明显

我国2017年1月美元计进出口同比增速均出现大幅改善，超出市场预期。但需要指出的是，虽然进出口读数大幅增长，但同时1月数据可能受到基数和春节效应的扰动较大，也不宜过度解读：一方面，受春节等因素扰动，往年1-2月进出口数据通常波动很大；另一方面，2016年1-2月进出口基数也均相对较低，这对今年的进出口同比读数也会产生较大的支撑作用。

美国库存周期拉动外需增长，新兴市场国家出口环境仍在改善

但不可否认的是，与我国出口结构类似的韩国、台湾等经济体1月出口均出现改善，反映新兴经济体整体面临的外需环境或仍处在阶段性改善期，这可能主要受益于美国库存周期对其他国家外需的拉动。美国2016年4季度GDP以及近期的ISM制造业PMI数据都显示，目前美国企业部门的库存回补周期仍在延续，这对于全球外需环境的改善继续产生拉动作用。在此背景下，我国1月对美国出口继续出现改善，拉动整体出口1.1个百分点。而对香港出口则是1月出口的主要拖累（拖累整体出口1.8个百分点，拖累幅度较上个月有所放缓），这可能与外汇管制增强的背景下，跨境贸易套汇监管趋严有关（实际上，2016年4月以来，大陆对香港的出口持续出现恶化，与香港从大陆进口分化明显）。

注：美国总需求是指美国的内需，即GDP扣除净出口部分，采用名义值计算。

大宗商品价格上升推动进口增速大幅上升

1月中国进口同比增速跳升至16.7%（2016年12月为3.1%），其中大宗商品进口贡献高达77%。从进口数量同比增速来看，1月除未锻压的铜及铜材外，其他大宗商品进口同比增速均超过2016年12月。从金额来看，煤、铁矿石和原油等1月的同比增速高达50%，远高于进口数量的增速。由于2016年年初原油等大宗商品价格处于低点，因而大宗商品价格上升是推动进口增速超出市场预期的重要力量。高新技术产品、机电产品同比增速转正（分别为5.9%和3.4%），结束了连续三个月的同比负增长。但基数效应叠加春节效应，暂时不能确认终端需求出现明显改观。

全球需求回暖VS特朗普政策不确定性

虽然1月份进出口数据受春节因素影响不必过度解读，但1月份韩国、台湾出口同比增速也处于高位，显示近期全球需求仍在稳步回暖，中国和周边国家/地区的贸易可能仍处于上升通道。而这一趋势面临的主要风险来自于特朗普政策的不确定性。近期我们对美国贸易战的法律依据进行了梳理，理论上特朗普政府可以通过“301条款”等方式开展贸易战，这些条款在美国单方面认定为不公平或不合理时即可发动，这是贸易回暖趋势最大的风险因素。（具体法规条款和相关案例可参见我们的特朗普专题之二——《细说美国贸易保护的法律基础》）