【证券之星编者按】1月4日，国家发展改革委发布消息称，近日已颁布《省级电网输配电价定价办法（试行）》（以下简称《办法》），这是我国历史上第一个针对超大网络型自然垄断电网行业的定价办法。股市有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅供参考，不做买卖建议。

（原标题：电改攻下关键一役 输配电价将独立定价）

电改攻下关键一役 输配电价将独立定价

专家认为，该《办法》的出台，加上此前已颁布的《输配电定价成本监审办法》，标志着国家已初步建立起科学、规范、透明的电网输配电价监管框架体系，对电网企业的监管进入制度化监管的新阶段，将为今后电力市场交易提供基础。

国家发改委相关负责人还表示，根据煤电联动机制，今年1月1日全国煤电标杆上网电价将不做调整。这表明行政命令减弱，市场化的力度加强。

国家发改委相关负责人接受采访时表示，制定出台《办法》，是在新形势下加强对超大网络型自然垄断企业价格监管的重大创新。国家电网公司、南方电网公司是世界范围内规模巨大的电网企业，尽管网络型自然垄断企业具有规模经济优势，有利于电力资源在更大范围内优化配置，但为更好地规范企业行为，防范企业利用垄断地位损害发电企业和电力用户的合法权益，必须加强监管。

“建立了独立的输配电价体系，明确了输配电价计算方法后，今后电网企业就像快递公司一样把电力从A点送到B点，只不过快递是充分竞争行业，价格在竞争中趋于合理，而电网企业具有自然的垄断性，需要政府来监管。以前按照项目来计算核定电价，现在有了独立的输配电价体系。以提供输配电服务相关的资产、成本为基础，确定电网企业输配电业务准许收入，并分电压等级、分用户类别核定输配电价，令输配电价更加科学透明，从而对垄断企业进行约束。”厦门大学中国能源经济政策研究院院长林伯强在接受记者采访时说。

据国家发改委相关负责人介绍，我国通过输配电价改革严格成本监审，降低了电网企业输配电费用。2015年，国家发改委在深圳、内蒙古、湖北、安徽、宁夏、云南、贵州开展输配电价改革试点。目前，国家发改委正在加快审核2016年第一批12个省级电网输配电价水平，从成本监审情况，电网历史成本平均核减比例为16.3%。从输配电价测算情况看，除北京、河北北网输配电价有上涨需求外，大多数省级电网的输配电价均将有不同程度的降低，近期国家发改委将陆续批复12个省级电网的输配电价，并由试点省级价格主管部门按规定对外公布分电压等级的输配电价。根据初步测算结果，预计还将较大幅度降低用电企业电费支出。

“通过核定输配电价降低的电价有限，市场应该把目光放得更长远一些，关注点应在电力交易上。”林伯强说。

另有一位曾在电网企业供职多年的公用事业研究人士在接受采访时说，此次国家发改委发布《办法》以及解读，更重要的意义在于定期向社会公布电力体制改革进程，向市场传递电改在不断推进。

黔源电力:汛期来水低于预期 电价下调将影响全年利润

黔源电力 002039

研究机构：海通证券 分析师：张一弛 撰写日期：2016-10-31

要点。黔源电力披露2016年第三季度报告,2016Q1-3公司营收16.81亿元,同比下降14.93%,归属净利润1.93亿元,同比下降26.34%,毛利率53.12%,下降3.51个百分点,EPS0.63元,同比下降26.16%;单季度来看,2016Q3实现营业收入6.16亿,同比下降32.16%,归属母公司股东净利润0.91亿元,同比下降46.15%。

收入情况。公司2016前三季度营收16.81亿元,同比下降14.93%。单季度看,1-3季度收入分别为5.64亿元、5.01亿元、6.16亿元,同比增长7.63%、-7.90%、-32.16%,第三季度营收比上半年下降幅度变大。

盈利情况:综合毛利率同比下降3.51个百分点,主要是因为发电量减少及电价下调导致的毛利下降。2016Q1-3公司综合毛利率为53.12%,同比下降3.51个百分点。分季度毛利率分别为57.62%、52.30%、49.68%,同比分别降低了0.20个百分点、4.32个百分点和9.91个百分点。

费用情况:管理费用率增长,财务费用率降低。2016前三季度,公司管理费用0.26亿元,同比持平,管理费用率1.55%,上升0.23个百分点;财务费用4.86亿元,同比降低19.13%,财务费用率28.91%,减少1.49个百分点。

其他收益:投资收益贡献占利润0.80%,营业外收支贡献占利润2.66%。2016前三季度,公司实现投资收益0.03亿元,占利润总额比例为0.80%;营业外收支0.10亿元,占利润总额比例为2.66%。

看点:利率下行利好综合资金成本降低,贷款减少助力财务费用下降。2015年央行五次降低贷款基准利率,截至目前,五年期以上商业贷款基准利率降至4.9%。公司积极优化资本结构,提前归还长期借款,降低利息支出。16年上半年利息支出3.32亿元,同比下降17.84%。有望借助大股东之力实现外延式发展。华电集团的控股的乌江水电开发公司,截至2015年底,投产发电装机1319.5万千瓦(水电869.5万千瓦,火电450万千瓦),是贵州省装机容量最大的发电企业。公司作为华电集团在水电业务方面唯一的上市公司,在资源整合和融资方面具有较强的优势。我们预测华电集团未来有望将乌江公司的部分甚至全部资产注入公司。回顾黔源电力的发展进程,公司有两次重组或者有利重组的举措,均以失败告终。随着国有资产化的进行,以及近期资本市场对水电的关注度提升,我们认为乌江公司注入的环境有所好转。

盈利预测与估值。预计上市公司16-18年有望实现3.81、4.27、4.93亿利润,对应EPS是1.25、1.40、1.61元/股。参考同行估值,给予16年17倍动态PE,对应目标价21.25元,买入评级。

风险提示。来水不及预期,资产注入不及预期。

长江电力:股息回报丰厚 积极布局售电市场

长江电力 600900

研究机构：国泰君安 分析师：王威,车玺 撰写日期：2016-11-03

结论:收购事件提升公司财务杠杆,未来资产注入空间。当前股息率4.9%,龙头企业具有业绩稳定性。凭借水电低价竞争优势,有望占据售电市场领先地位。维持公司2016-2017年EPS1.08、0.94元,维持目标价16.20元,维持“增持”评级。

财务杠杆提升,外延空间犹在。公司2016年前三季度实现营业收入372.51亿元(+4.78%),归母净利润163.39亿元(-0.61%),EPS0.84元(普通股加权平均计算),业绩基本符合预期。报告期内,因收购川云公司100%股权公司进行大量融资,资产负债率58.89%同比上升20.44pct,筹资活动产生的现金流量净额同比增加406.46亿元,投资活动产生的现金流量净额同比减少398.67亿元。川云之后,大股东旗下尚有乌东德、白鹤滩电站,公司仍有可观的外延式成长空间。

高股息率提供优厚回报。公司历史分红总体呈缓慢上升趋势,公司在重组方案中承诺2016-2020每年现金分红不低于0.65元/股,2021-2025每年现金分红不低于当年实现净利润的70%,股息率达4.9%(对应2016年11月2日收盘价13.30元)。

手握低价水电资源,积极布局售电市场。2017年国内将全面推开输配电价改革,电力直接交易规模有望快速扩大。伴随售电市场走向成熟,掌握低成本电源和配电网资源的企业将获得更大发展空间。公司积极布局售电侧,已成立福建省配电售电有限公司和三峡电能有限公司,凭借水电低价竞争优势公司有望在售电市场获取更多市场份额。

风险因素:来水少于预期,水电参与市场化交易进程慢于预期等。

文山电力:业绩符合预期 购电结构优化提高盈利能力

文山电力 600995

研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,叶旭晨,韩启明,王璐 撰写日期：2016-11-03

事件:

公司发布2016年三季报。前三季度公司实现营业收入13.62亿元,同比减少9.25%;归母净利润1.47亿元,同比增长22.21%,符合申万宏源预期。

投资要点:

低成本购电量增长带动毛利率提升,财务费用减少提高本期业绩。前三季度售电量同比下降6%,导致营收规模下降。公司自发供电量4.5亿kWh,同比增长7%。购电量31亿kWh,同比下降6%;其中购地方电同比增长14%,购省网同比下降35%。受益电改推进直购电、竞价购电,地方电价相对便宜。购电成本降低带动毛利率较15年同期提高3.1个百分点。借款减少及降息导致财务费用同比下降38%,对业绩增长有积极影响。

终止云南国际注入,上市平台价值仍值得重视。9月,控股股东云南南网通知,鉴于重组历时较久,期间政策变动较大,继续推进云南国际资产注入存在不确定性,双方协商终止重组。文山电力系南网唯一上市公司,上市平台价值仍值得重视。

受益电改和输电规模扩大,售电主业有望持续改善。公司目前外购电比例超过90%,外购电中地方电占比增长至72%。在后电改时期,政府逐步放开竞争性环节电价,公司的购电议价能力有望增强,购电成本有望降低。此外,百色-文山跨省区经济合作园区的建设,扩张了公司售电区域且有望带来百亿售电规模弹性。

公司积极布局售电市场,合资公司进入广东第二批目录。公司出资2亿元设立云南云电配售电公司,参与州内、州外配售电市场竞争。此外,公司参股的深圳前海蛇口自贸区供电有限公司,已列入广东省售电公司目录,有望在深圳蛇口片区、前海桂湾片区、前湾片区和妈湾片区开展供电业务。

盈利预测及评级:考虑增发收购云南国际已终止,参考三季报,我们下调公司16-18年归母净利润预测分别为1.21、1.36和1.51亿元(调整前考虑了云南国际注入,预测分别为1.90亿、2.38亿和2.75亿),EPS 分别为0.25元/股、0.28元/股和0.32元/股,当前股价对应PE 分别为47倍、42倍和37倍。公司作为南方电网旗下唯一上市平台,看好配售电市场扩张及资产注入。维持“增持”评级。

桂东电力:抓住千亿建材产业机遇 发配售一体化蓄势待发

桂东电力 600310

研究机构：联讯证券 分析师：王凤华 撰写日期：2016-11-28

投资要点

事件

11月25日,公司公告拟收购闽商石业16.67%股权并对其增资(增资后注册资本3159万元)成为闽商石业第一大股东。公司拟减资2000万元土地使用权,退出广西北斗星云数据技术有限公司。

进军石材建材市场,培育利润新增长点

公司拟投入3亿元取得闽商石业37.5%股权,成为闽商石业第一大股东。闽商石业主营石材项目投资开发建设等,拥有两处采矿权(饰面花岗岩),合计生产规模为13万立方米/年,目前拟申请扩大至生产规模54万立方米/年,尚无经营收入。本次收购增资有利于公司抓住贺州市打造新型建筑材料千亿元产业战略的发展机遇,培育新的利润增长点。

退出北斗星云数据公司,仍反映公司能源互联网探索方向

公司退出广西北斗星云数据技术有限公司,主要由于勘测后公司拟用于出资的土地不适合用于建设数据中心,公司尚未出资未造成实质影响。本次投资虽未能成功,仍反映出公司在能源互联网领域的探索方向。

控股售电公司,发配售一体化蓄势待发 公司拟投资5200万元取得广东桂东公司51%控股权,广东桂东公司注册资本增至1.02亿元,广东桂东公司已列入广东省第四批售电公司目录。收购新设售电公司有利于节约售电公司注册办理时间,更好地抓住电力体制改革机遇,切入广东售电市场,打造公司水电业务发配售一体化产业链。

水电清洁能源提供商,盈利稳定可持续

水电业务毛利占公司整体毛利的85%,水电作为清洁能源具有优先上网优势,不受采购原材料价格上涨因素影响,有利于长期稳定经营。上年末收购梧州桂江、一季度收购民丰实业后,公司权益装机容量达到25.91万千瓦,半年报同比增加47%。上半年电力业务效益显著,由于自发电量大幅增加、企业用电增加、权益装机增加,公司控制5个主要水电厂合计发电量12.47亿千瓦时,同比增加90%;实现财务售电量18.53亿千瓦时,同比增加49%。

努力盘活资产,呆滞资产重获流动性

通过凯鲍重工作价增资、债权出售等方式盘活资产,呆滞资产重新获得盈利能力和流动性。上半年公司以凯鲍重工100%股权作价对福建武夷汽车公司增资扩股,取得福建武夷50%股份,进军新能源汽车领域。武夷汽车主要生产市政电力应急设备、各类专业托盘化运输设备等,武夷汽车股东承诺16-18年净利润-300、800、2000万元。10月公司将广西永盛拥有的广州博材公司债权1.21亿元全额转让予广元资产公司,转回1.21亿元应收账款坏账准备,取得1.21亿元现金并提高本年财务业绩。 2盈利预测与投资建议 预计16/17/18年,公司归母净利润分别为2.6亿元、2.0亿元、3.1亿元,EPS分别为0.31元、0.25元、0.38元,对应PE为37、47、31。参考可比公司估值,目标价15.2元,给予“买入”评级。

风险提示 电力体制改革政策风险

吉电股份:跨区域延伸配售电业务 集团支持加速转型

吉电股份 000875

研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,叶旭晨,韩启明,王璐 撰写日期：2016-11-30

公司公告与四川大渡河电力、乐山金蜜工业卫士服务有限公司签署关于乐山峨边园区增量配电网PPP 项目的战略合作框架协议。三方拟在峨边园区开展不限于水电、光伏、风能等新能源项目、省内及园区配电资产投资建设、能源互联网、现代制造业等领域的合作。

三方合作开展增量配电网运营,结合发、用电户、资金保障等多重优势。合作方中的大渡河电力是一家跨地区多产业经营的地方电力中型企业,装机容量34.14万kW,年供电量约18亿度。金蜜公司是四川明达集团的子公司,从事软件开发、电力销售等服务。四川明达是国内领先的铬合金制造企业,依托其在区域内用户侧的影响力,推广电冶结合模式,可实现富裕电量就地消纳。公司利用其融资能力可提供资金保障。

迎合增量配电网市场放开,公司跨区域延伸配售电业务。国家发改委近来面向社会资本放开增量配电网运营市场。继本月初,公司与龙翔投资就在长春新区合作开发增量配电网PPP项目签订框架协议后,公司实现跨区域延伸配售电PPP 业务合作。未来借助增量配电网运营,公可参与四川省电力市场交易,开展峨边县园区发、配、售电一体化业务。我们认为配电网运营进入门槛高,盈利能力强,对公司壮大整体实力有积极的意义。

公司坚定转型新能源,项目储备丰富开发速度有望加快。公司是国家电投集团在东北地区的主要上市平台,近年来开始在全国范围内布局新能源业务。截至2016年年中,公司新能源装机总量已达161.42万千瓦,占公司总装机容量的36.4%。随着公司新能源业务的稳步推进,公司发电结构不断优化,新能源成为公司最主要的业绩增长点。公司目前已在全国范围内建立四个新能源发展基地,规划年增量100~200万kW。公司与融和基金共同设立产业基金,用于发展新能源、配售电项目,已获得集团公司国家电投的支持。

集团公司资产证券化率低,产业基金获集团支持,有望加快资产注入。国家电投清洁能源发电资产中约70%的装机尚在上市公司体外。集团已明确对其成熟的优质项目,新能源产业基金可优先获得投资机会,运作成功后,优质项目将逐步进入公司,意味着集团有意通过资产证券化将公司打造为集团旗下的新能源投资运营及资本平台。

盈利预测与评级:我们维持16~18年归母净利润预测分别为1.81、3.68和6.78亿元。考虑增发,EPS 分别为0.08、0.17和0.32元/股,对应PE 分别为78、37和19倍,17年PE与行业内同类型公司基本持平,若不考虑增发,公司估值将低于行业平均。鉴于公司处于新能源、配售电业务快速成长期,通过并购基金和增发获得集团支持力度较大,我们认为公司在集团新能源平台的定位逐步清晰,维持“增持”评级。

桂冠电力:布局配售电 助力低价清洁水电“桂冠之路”

桂冠电力 600236

研究机构：国联证券 分析师：马宝德 撰写日期：2016-12-01

重点发展水电,电改和积极的资产并购为公司发展带来新机遇。

公司以红水河流域开发为主线,以水电开发与运营为主业,同时发展其他清洁能源。红水河段集中了广西71%的水资源。2015年年底,龙滩水电站注入后,权益装机从298万千瓦增加至788万千瓦。公司借助收购龙滩水电站,利用规模化的优势,实现集约化管理。龙滩水电站上网电价高,有助于提升公司毛利率水平。

电力市场化进程中,竞价优势明显。

公司的平均电价约0.24元/千瓦时,低于广西地区水电均价0.27~0.28元/千瓦时,以及广西的火电标杆电价0.414元/千瓦时。公司可以凭借水电得天独厚的成本优势以及市场占有率,保持较强竞争力。

成本端,建设成本低,财务费用不断降低。

公司水电站建设较早,成本低,累计折旧占比高。公司经营性现金流较好,持续还债有助于财务费用不断降低。另外,银行贷款基准利率持续处于低位,有助于降低公司财务费用。2016年上半年,财务费用同比下降3.13亿元,降幅36.68%,占2016年上半年归母净利润的17.17%。

借力水电低价清洁优势,联合广西电网布局售电。

电改背景下,电网公司从垄断买卖电转为赚取输配电费,售电业务需要独立。公司借助水电在广西的市占率和电网的渠道和客户资源,布局售电侧,有较强优势。另外,配网运营和综合节能等业务有望获得发展。另外,公司参股广西电力交易中心,有望为水电争取发电权益。

首次覆盖,给予“推荐”评级。

2016~2018年,我们预计公司将分别实现EPS0.51元、0.55元、0.57元,分别对应12.71倍、11.75倍和11.37倍PE。考虑到公司水电低价清洁环保,占广西省水电装机67%,占总装机约35%,公司与广西电网合作布局配售电领域,优势明显,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:增值税退税比例提升风险,来水不及预期风险

国电南瑞:‘四轮驱动’彰显龙头风范 资产注入成就‘千亿市值’

国电南瑞 600406

研究机构：中投证券 分析师：张镭 撰写日期：2016-12-02

国电南瑞为A股市场智能电网二次设备龙头,及国内轨道交通综合监控领域最大供应商。公司业务覆盖四大领域,智能电网、轨道交通控制及工业控制、发电与新能源以及节能环保。

配网自动化及农网建设为公司发展带来新机遇:电改背景下的智能电网调度及交易系统业务,保障未来两年业绩稳健增长。公司在配电网主站市场,市占率约60%,终端占有率约10%,在往年国电电网智能化建设投资中占比最高。

配网改革激发万亿配网建设相关投资,公司有望受益配网自动化业务及增量配网总包业务。国家电网调度体系由原来的五级调度向三级调度体系转变,催生了地县—体化调度中心的建设需求,电改又催生交易平台的巨大需求。调度系统及交易平台仍将是短期内公司稳健的业绩增长引擎,公司的配网自动化相关业务有望爆发式增长。

轨道交通自动化产品步入正轨,助力提高业绩潜力及突破电网行业天花板。未来三年,城市轨交综合监控系统年均投资百亿,而公司在综合监控系统市场占有率已经超过40%。公司已进入轨交信号系统市场,未来有望做到轨交信息化建设的全覆盖。公司试行PPP模式,稳固城轨市场,继续扩张铁路市场。

节能环保产品峥嵘发展,电能替代催生港口岸基供电系统需求,公司在充电设备领域拥有超过10%的市场份额。港口岸电领域市场空间大,竞争小,尤其是在高压变频,高压变压设备板块,公司有绝对优势。‘十三五’期间年均岸电工程投资约30亿,公司有望斩获年均10亿订单。

资产注入指日可待,有望增厚公司业绩。2016年底到了南瑞集团承诺的期限,以业务整合、股权转让、资产注入等方式解决普瑞特高压、中电普瑞、南瑞继保与公司之间存在的同业竞争问题。资产注入有望成就公司的干亿市值之路。

盈利预测:预测公司2016-2018每股收益分别为0.64元、0.72元、0.78元。

考虑到要注入的资产质地优良，资产注入后，公司净利润可能翻番，所以给予公司明年32倍估值，2017年目标价为20.48元。

风险提示:配网建设不达预期，轨交业务扩展放缓，充电桩建设不达预期